美联储发布百页报告 到底什么原因？
原作者姓名：杜玉 原出处：华尔街见闻 原文链接： 美联储重磅报告：短期通胀风险上行，若通胀预期持续偏高可改变货币政策美联储主席鲍威尔下周出席国会听证，美联储提前发布半年度货币政策报告因复苏远未完成，承诺继续提供强有力支持，通胀暂时走高无需急着收紧政策。
若出现阻碍目标实现的风险，FOMC准备好酌情调整政策立场，也不反对负利率美联储主席鲍威尔将于美东时间7月14日周三和7月15日周四，分别出席美国国会众议院金融服务委员会以及参议院银行委员会的半年度听证在这一备受瞩目的事件发生前夕，美联储向国会提交了长达75页的半年度货币政策报告，为立法者们提供经济与金融状况发展以及货币政策的最新消息。
报告指出，今年上半年，在宽松的货币与财政政策支持下，新冠疫苗接种进展帮助美国经济重新开放并实现了强劲反弹，但疫情的影响持续给经济带来压力，就业率仍远低于疫情前的水平报告还承认，基于调查和市场的指标显示，近期通胀前景的上行风险加重，但仍坚持美联储的共识，即通胀走高只是暂时的。
，明年起将回落至长期目标，因此现阶段不必急于调整货币政策报告承诺继续提供强有力支持，通胀暂时走高无需急着收紧政策美联社认为，美联储借本份报告承诺继续为经济提供“强有力的支持”，直到从去年严重衰退中的复苏取得进一步进展。
彭博社也称，报告显示，美联储的资产购买以及承诺在实现通胀和就业目标之前不加息，“将有助于确保货币政策继续为经济提供强有力的支持，直到复苏完成”路透社看到，尽管企业和家庭的反弹处于正轨，美联储警告材料短缺和招聘困难正阻碍美国的复苏步伐，并推升了“暂时性”通胀，美联储还认为劳动力市场复苏的速度和强度存在不确定性。
也就是说，这份半年度货币政策报告符合本周发布的美联储6月FOMC会议纪要观点，即承认现阶段美国经济和通胀升幅超出预期，但通胀是暂时的尽管官员们认为会比预期更早地开始缩减购债规模，鉴于较大的taper方法论分歧，美联储对调整政策正保持耐心。
还有分析称，当前通胀高企、就业市场复苏不一，鲍威尔下周的国会听证气氛可能会更为紧张他的任期将在6个多月后结束，拜登政府还没有发出推荐他连任的确切信号，与他或其继任人选任命听证直接相关的参议院银行委员会听证会更有看头。
美联储说通胀：需求激增遇上生产瓶颈和招聘困难，特殊情况将消散近期数据显示美国通胀强势走高，最新央行重磅报告中对通胀及其预期的描述自然备受关注首先，美联储认为物价上涨速度超预期只是暂时的今年春季以来的消费者价格通胀明显上升，是由于需求激增求恰好遇上了生产瓶颈和招聘困难。
随着这些特殊情况消散，供需应更接近平衡，人们也普遍预计通胀会下降，并重新接近美联储的长期通胀目标2%一线原文这样写道：以PCE（个人消费支出）物价指数12 个月变化衡量的消费者价格通胀，从去年年底的1.2%上升至今年5月的3.9%，排除食品和能源的核心通胀指标从去年底的1.4%升至今年5月的3.4%。
这部分反映出当前价格相比疫情之初因家庭削减开支而价格下跌的临时“基数效应”影响，更持久但可能仍为暂时的通胀上行压力来自于面临供应链瓶颈的商品价格，例如汽车和电器此外，随着需求恢复，机票和住宿等一些服务价格在近几个月大幅上涨至更正常的水平……进口价格上涨也对通胀造成进一步上行压力，其中受到原油等大宗商品涨价推动，商品价格还因需求强劲而上涨，国外瓶颈导致的运输成本上升也加剧了上半年进口价格上涨的影响。
报告中还包含一篇题为“近期通胀发展”的重要专栏文章其观点也是：“今年通胀率急剧上升，既反映了去年春季疫情之初价格下跌之后的大幅反弹，也反映了供应链瓶颈、招聘困难和其他产能限制下总需求强劲增长导致的供需失衡”，而这些都是暂时的影响因素。
例如，原油等其他贸易大宗商品表示全球经济部分重新开放，自去年下半年起价格反弹，并在今年继续上涨至多年高位，最直接地影响了食品和能源消费价格，原材料成本上升也导致其他商品的通货膨胀供应链瓶颈中的关键零部件和包装材料短缺、交货延迟都参与推高消费价格，特别展现在汽车行业。
对服务业的需求增加不仅推高价格，雇佣困难还推高了工资涨幅但是：近期，木材等部分大宗商品价格从春季高点回落或趋于平缓，表明来自大宗商品的通胀压力在未来几个月可能有所缓解甚至逆转报告承认短期通胀前景偏上行，若通胀预期持续偏高可以改变货币政策。
在通胀预期方面，报告也发布了题为“评估近期通胀预期上升”的专栏文章美联储在深入研究基于市场和调查的通胀预期指标后指出，投资者预计通胀率将在近期飙升后稳定在2.25%左右，并称这与美联储的目标一致，专业人士也认为通胀率未来将回归至长期2%的目标。
但报告也承认，近期通胀前景的上行风险有所上移，即通胀持续走高的风险上升报告称，如果较高的通胀没有减弱，并开始推动对未来价格的预期“持续高于”与美联储2%长期通胀目标一致的水平，美联储可能会“呼吁改变货币政策立场”。
原文这样写道：今年迄今为止，通胀的急剧上升提出了一个问题，即最近价格上涨速度是否会因需求超过供给的特殊情况消散而减弱，无需改变货币政策路径；还是说之后将出现更高的通胀压力，并呼吁改变货币政策立场，后者由长期通胀预期持续高于与FOMC长期通胀目标一致的水平而引发。
自今年年初以来，基于长期TIPS和掉期的通胀补偿指标均有所上升……特别是基于市场的未来一年通胀补偿指标升幅远高于未来2至10年的指标升幅……表明投资者目前预计未来一年的CPI平均通胀将暂时略高于3%，然后再回落…并稳定在2.25%左右。
基于对专业预测机构和一级交易商调查的指标也显示类似模式，即对2021全年PCE通胀的预测大幅增加并远高于2%，但对2022年以后的PCE通胀预测几乎没有变化，仅略高于2%这种模式表明，专业人士预计近期通胀上升是暂时的，而且近期强劲数据没有改变他们对长期通胀的看法。
最近几个月，基于调查的家庭通胀预期指标也有所上升，与其他调查类似，近期至中期的通胀预期变动更为明显，6月密歇根大学消费者调查中，家庭对未来12个月的通胀预期明显高于今年2月，也远高于对未来5至10年平均通胀的预期，后者的预期中值仅略有回升。
总结来看，美联储认为近期通胀前景的上行风险增加专业人士在调查中对2022年PCE通胀概率的分布表明，平均观点是通胀届时低于2%的概率较低、高于3%的概率较高但美联储也认为，“共同通胀预期”（CIE）综合指数终于扭转了自2014年以来的净下跌趋势，温和推高至可能更符合FOMC对PCE通胀率2%的长期目标水平。
，即对通胀作出“良性解读”若出现阻碍目标实现的风险，FOMC准备好酌情调整政策立场，也不反对负利率在货币政策方面，报告首先称FOMC委员会预计维持当前联邦基金利率目标区间是合适的，在劳动力市场状况达到其对最大就业的评估相一致水平，并且通胀率已升高至2%且有望在某些情况下适度超过2%的之前，当前近零的利率政策将保持不变。
报告也预计美联储将保持当前每月1200亿美元的购债速度不变，直到在实现最大就业和物价稳定目标方面取得实质性的进一步进展在接下来的FOMC决策会议上，委员会将继续评估去年12月采纳资产购买前瞻指引以来，美国经济在实现上述目标方面的进展。
值得注意的是，报告称，在评估货币政策的适当立场时，FOMC将继续监测未来信息对经济前景的影响，“如果出现可能阻碍目标实现的风险，委员会准备好酌情适当地调整货币政策立场”：目前，由于疫情导致经济前景面临的风险仍然存在，FOMC致力于使用全套（full range）工具来促进就业最大化和价格稳定的双重目标。
委员会的评估将继续考虑广泛信息，包括对公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展的数据解读在参考的货币政策规则方面，“简单规则无法捕捉货币政策的复杂性”，因此FOMC将在保持与良好货币政策关键原则相一致的前提下，保持更大灵活性。
在题为“美联储资产负债表和货币市场发展”的专栏文章中，报告称，美联储自去年3月以来的资产购买，导致美联储资产负债表的大规模快速扩张，其资产总额已从去年1月疫情之前的4.2万亿美元扩增至8.1万亿美元，净资产购买也令其总负债规模相应增加。
其中，准备金余额是美联储的最大负债，疫情以来的资产购买已令准备金大幅增加至约4万亿美元的创纪录水平，但准备金水平在今年4月至6月基本保持稳定，主要由于其他负债增长，例如隔夜逆回购工具（ON RRP）的用量激增。
专栏还分析了隔夜逆回购工具使用量为何在今年6月底升至接近1万亿美元的历史新高：除了QE买债令银行准备金激增，美国财政部在美联储的一般账户（TGA）从1月约1.6万亿美元大幅缩水至6月的约8500亿美元，短期国债净发行量减少等都是4月以来隔夜逆回购需求飙升的动因，并造成流动性充足且货币市场利率面临下行压力的大环境。
为此，美联储在6月技术性上调了管理利率，即将作为基准利率走廊上限的超额准备金利率（IOER）和作为走廊下限的隔夜逆回购利率各提升5个基点，截至7月7日，已令有效联邦基金利率上升至10个基点，担保隔夜融资利率（SOFR）也上升至5个基点。
不过，在报告文末题为“预测不确定性”的专栏中，美联储称联邦基金利率的目标区间下限定为零是“一种惯例”，“它不会对关于使用负利率提供额外宽松的未来政策决定产生任何影响，如果负利率是合适的话”这似乎是说美联储并非完全不支持必要时的负利率政策。
美联储强调复苏远未完成，劳动力、金融状况和金融稳定均存在问题报告在概述近期经济与金融发展时赞扬称：劳动力市场在今年上半年继续迅速改善，对劳动力需求的激增超过供给复苏，导致近几个月职位空缺激增、工资涨幅加快。
而在家庭储蓄增加、金融环境宽松、财政支持持续和经济重新开放的背景下，家庭支出维持强劲，服务支出正恢复正常，金融体系及其核心机构仍然具有弹性不过，复苏仍不完美或没有接近完成，在劳动力复苏不均衡和金融稳定发展话题上均有专栏文章剖析：
在劳动市场方面，6月非农失业率仍居高不下，劳动参与率过去一年普遍偏低，疫情可能加速了劳动力市场已经发生的结构性变化，例如技术的采用增加和退休人数激增，导致今后的就业现实可能与疫情前有所不同在供应链瓶颈方面，解决这些瓶颈的时间框架是不确定的，因为它们既反映了全球供应链，也反映了一些行业特定条件紧张的原因。
在金融状况方面，大公司和信用评分良好的家庭继续获得充足的融资渠道，小企业和信用评分较低的家庭融资条件仍然紧张在金融稳定方面，自上一份半年度货币政策报告发布以来，一些金融脆弱性有所增加，股票和公司债等风险资产的估值普遍上升。
商业部门的未偿债务相对收入仍然很高，对冲基金的可用杠杆率指标在2021年初有所增加且升至很高，非机构的商业抵押贷款支持证券发行量在一季度疲软，部分货币市场基金、银行贷款和债券共同基金的结构性脆弱性依然存在。
总结来看，鲍威尔应该会在下周的国会听证中坚持经济复苏没有完成、通胀是暂时的，以及不应急于收紧货币政策的一贯立场。而下周发布的CPI、PPI和零售销售等多项美国重要经济数据也值得仔细审视。
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